台股大跌, 選擇權賣方還能做嗎? 如何判斷賣方策略的優劣?
※台灣選擇權史上最黑暗一天~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~
2018/2/6的台指選擇權賣方, 因美股帶動台股的崩跌, 再加上看對方向也大賠, 而造成巨大的虧損, 恐怕將成為杜總輝事件之後, 賣方大損的著名歷史案例;接下來, 應該有許多投資人再也不敢做選擇權賣方了。
所以未來, 選擇權賣方還能做嗎? 賣方策略真的能無腦穩穩賺嗎? 我應該要如何判斷選擇權賣方的優劣呢? 還是改做買方就好了?
根據自由時報記者羅倩宜在2/13的報導, 「2月6日賣方估損40億 台灣選擇權史上最黑暗一天」, 文中作者歸結了四大原因:
1. 賣方投資人缺乏紀律
2. 期交所缺動態價格穩定機制
3. 期貨商內控待改進
4. 造市者不足
以上這四點, 除了第一點是投資人本身的資控、有無保險、是否適時停損等等, 其它都是屬於制度面的問題, 所以, 假設未來制度面的問題解決了, 而投資人的資控也沒問題, 是否賣方未來遇到大漲大跌的行情, 就不會有”穩穩賺了3個月, 一次虧損全回去, 甚至倒賠”的慘事? 只要你不是選擇權新手, 你當然知道答案, 對吧? 也就是說, 若制度上問題排除了, 你採用的賣方策略本身, 是否在下次的大漲或大跌時, 能夠讓你有比較大的機會, 安全過關呢?
※賣方策略無腦穩穩賺, 我該相信嗎?~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~
這次因為台股暴跌, 帶動雙賣部位被期貨商以市價砍倉, 造成部份看空的SC(賣出買權)部位在開盤後沒多久瞬間漲停, 使得盤中保證金突然不足, 而跟著被強制平倉, 讓投資人大喊冤枉, 所以, 如果有專門做賣方策略的人告訴你說, “這是制度問題, 你不能因為飛機失事一次, 你就不再搭飛機了, 我的賣方策略穩穩賺, 要賠是很難的”, 這樣的話, 你該不該相信? 如果你搭的飛機本身就有問題, 雖然平時飛的速度很慢, 讓你誤以為很安全, 可是一旦失事, 如果機上的跳傘設備無法發揮作用, 你連跳傘逃生的時間或機會都沒有, 你還敢搭嗎?
所以, 這篇要探討的, 不是上述的制度問題, 而是, 你應該要如何判斷, 如何選擇好的選擇權策略, 避免落入市場上誇大不實的選擇權策略教學廣告的陷阱中。
※策略本身是最重要的嗎?~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~
在說明策略之前, 要先說明一下, 策略本身不是萬能的, 事實上, 好的選擇權老師, 不會告訴你, 因為雙賣不用懂盤勢所以才做雙賣, 相反的, 正確的選擇權投資流程, 第一步絕對不是決定策略, 因為不會有一種策略適用於任何盤勢, 所以, 奉勸想操作選擇權的投資人, 不要以為可以一招闖天下, 甚至不要執著於策略本身, 而是要多方的學習, 才能在選擇權這個高度槓桿的交易市場上存活。
以下的步驟可以提供您在操作選擇權的波段留倉單時的參考
1. 判斷盤勢: 主客觀預測盤勢或依目前趨勢續走
2. 判斷波動率趨勢
3. 根據到期日, 依時間價值損耗
4. 決定策略
5. 決定進場資金部位
6. 進場後,在盤勢轉換時, 或到達停損停利點時 進行調整
※小點數較安全的迷思~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~
如何判斷策略的本質好壞? 是履約距離愈遠愈安全所以愈好? 是履約月份愈遠愈好愈安全所以愈好? 因為”愈安全”所以風險愈低, 所以報酬率低也沒關係?
我們先來看, 賣方策略的賣方履約距離 --
我們知道, 賣方要賺的, 主要是以時間價值為主, 而價平位置, 是時間價值最高的,這點無庸置疑; 而價內的履約價, 因為主要以內含價值為主, 所以一般賣方不會選擇價內的點位, 因此, 由價平往價外, 權利金點數是由大到小, 離目前指數的距離則是由近到遠;也就是點數愈小, 距離愈遠, 到達的機率愈小。
※距離愈遠安全, 所以要盡可能賣小點數愈好? ~~~~~~~~~~
所以點數愈小, 距離愈遠也就愈安全, 這句話本身是對的, 因為愈遠, 到達的”機率”愈低, 所以相對上較安全, 也就是”風險”較低, 但愈安全就表示策略愈好嗎? 因為是小點數, 相對上同樣的資金, 預期的獲利, 也就是收到的權利金點數/報酬, 也一樣較低, 如此一來, 僅以”風險”或”機率”來判別賣方策略的好壞, 是不正確的; 當然, 選擇權在各種不同的履約價的預期報酬率的期望值, 大致上是均等, 但若以風報比本身, 則各有不同, 原則上風報比太高的, 也就是賺小賠大的, 往往就不會是好的策略。
以下, 先就以權利金點數大小來比較
1. 資金報酬率
小點數(如20~30左右)一口賣方的保證金大約是1萬2上下, 大點數(如100~150左右)則大約是2萬4左右, 明顯的, 保證金差一倍, 但收入卻是差5倍以上
2. 風報比
一般而言, 距離愈遠的, 風報比是愈大的
3. 到達的機率
距離愈遠, 到達的機率愈低, 是沒錯的
某些課程, 只教你到期損益, 卻沒告訴你動態損益嗎?~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~
上圖是雙賣的損益分析圖, 一般而言, 很多人只知道到期損益, 然後在發生虧損時, 告訴你那個叫浮損, 是可以等著時間收斂而回來的, 雖然這樣的說法是沒錯的, 但問題是, 賣方單只能小凹單(Gamma小), 如果因為行情走勢一去不回, 那個浮損不但是回不來, 更重要的一點是, 若是在急漲急跌的行情時(大凹單), 因為Gamma的加速度效果, 以及Vix波動度或Vega上升的關係, 小點數的遠價外賣方, 爆漲的速度會是以倍數的成長, 此時, 買方大樂透中獎了~~賣方飛機也就會失事了~~~
※小點數, 大口數? 還是大點數, 小口數?~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~
所以, 平時急漲急跌的機率雖然不高, 但若一旦遇上, 若是大點數小口數, 可能還有機會來得及調整而反敗為勝, 但若是小點數大口數, 可能會因為順勢方的部位點數一樣很小, 尤其小點數往往是溫水煮青蛙的情況, 當青蛙發現很熱時, 根本就已經沒有跳起來的能力, 而乘客也沒有足夠時間穿上逃生設備, 飛機就已經墜機了。所以,應該是以大點數, 但持有小口數, 才是較好的賣方策略。當然, 不是指大點數就沒有風險, 這點也是要提醒投資人的。
※履約月份愈遠安全, 所以要賣愈遠愈好? ~~~~~~~~~~
太遠月的, 甚至到遠季月的部位, 除了時間價值收斂的速度很慢之外, 在風報比上一樣是偏高;一樣是不適合賣方的。
※雙賣, 遠距勒式(小點數)? 近距勒式(大點數)? 價平跨式(大點數)?~~~~~~~
接下來, 則以兩種賣方策略來一一探究小點數的賣方策略, 本質上的問題
(註: 價差單中的賣權多差和買權空差亦為賣方策略單, 雖然也有風報比的優劣之分,但由於是等比例式的建倉方式, 並非風險無限的策略單, 所以不在此討論)
遠距勒式, 例如SP+SC, 兩邊都賣20~30點, 這樣真的能安全的穩穩賺嗎? 我們分別以盤整盤和趨勢盤來討論。
盤整盤時, 遠距勒式很安全, 但因為資金報酬率低(保證金相對上可能是價平的一半, 但收進的權利金大概只有1/4甚至更低), 所以往往需要更多的口數才能達到一定的獲利, 而大點數的賣方相對上不需要下太多口數, 在資控上後者有絶對的優勢。
若是盤勢在轉換時, 不懂得適時的減碼不利方向的部位,例如2~5天緩漲或緩跌了一兩百點, 剛開始可能只是小幅可接受的浮損, 突然之間, 在1小時內, 暴漲或暴跌了一兩百點或更多, 此時, 逆勢的賣方部位的履約金會因為Gamma的加速度, 再加上波動度或Vega的大漲而造成點數突然爆噴…買方樂透又開獎了…這時候, 小點數和大點數都一樣會大賠, 但兩者的差別:
(1) 順勢方的平衡效果:
例如在下跌時, SP為逆勢單, 此時反向的SC若也是小點數 則SC雖然點數會收斂(註: 未發生2/6的不合理狀況下), 原本SC@30+SP@30, 就算當下SC點數幾乎30點全收, SP卻可能爆噴數倍到60~100點, 在調整時的因應時間, 根本是來不及的!!!
(2) 買方保險單的資金來源及口數:
由於小點數本身的資金報酬已經很低, 所以當需要買方保險單時, 投資者會在心理面上”捨不得”將已經不多的權利金收入拿來買保險, 甚至是需要以額外的自有資金來買, 例如, SC@100, 你可以拿收進來的100點中, 花20點買保險, 但SC@20, 你會捨不得花@15去救可能已經爆炸成@60的SC, 只能眼睜睜的在受不了的時, 砍倉停損, 甚至被強制平倉而欲哭無淚~~
※比例式價差不等比例式~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~
遠距小點數的比例式, 為多口小點數Sell方+1口大點數B方。
不等比例式的問題,
(1) 買方保險單的資金來源及口數
請參考上述雙賣的第二點
(2) 到期損益與動態損益
為何賣權不等比例式策略的到期損益看起來像是愈跌愈賺的空單? 但是實際上為何愈跌賠愈大? 我痴痴的等待浮損, 它為何還不回來?
(3) 週選旅平險的效果
如果以週選權利金1點左右的買方進行避險, 表面上看起來會成為無敵單, 但這樣會有幾種狀況, 其一, 若每週都買進, 在盤整或小漲小跌時, 會侵蝕掉原本就剩無幾個權利金收入, 甚至是造成表面上有賺, 可以光手續費就會讓淨損益成為負的狀況; 其二, 一般的大跌時, 可能還可以擋的了, 但目前已經知道的案例, 是擋不了2/6的崩跌的了。
(4) 2/5當天已經大跌, 下P比例式, 為何事後卻大賠呢?
今年是多頭行情, 一般的下跌, 通常都不會跌太深, 但下跌後下P比例式, 這樣的做法, 等於是逆勢單, 賭它已經止跌或反轉, 賭成功時, 賺很少, 賭失敗時, 敗家產, 而台股緩漲急跌的特性, 大跌後下P比例式這樣的策略, 實在看不出來是值得操作的策略。
(5) 若我有盯盤, 可以來得及調單嗎?
目前有在網路上, 有看到有人做類似的策略, 但因為以前常常賠, 而且有盯盤, 所以有及時停損(沒碰過的人, 第一時間恐怕砍不下手的), 而且立刻反手下BP, 才安全過關的, 所以如果你, 一可以盯盤, 二在下跌時在心理面有應付的能力, 三是接受在賺的時候, 賺的不多, 承擔賣白粉的風險, 卻是賣白菜的利潤, 這樣的狀況都是沒有問題的話, 那就可以選擇這種策略了來操作了。
※你想學的賣方策略, 是要讓權利金成為零, 還是讓財產成為零?~~~~~~~
※你想學的賣方策略, 是要讓權利金成為零, 還是讓財產成為零?~~~~~~~
最後, 若是看完了本篇文章, 您仍舊執意要做小點數甚至是遠季月的賣方, 那請您務必先準備好超額的保證金,或財產成為零的甚至成為負的心理準備